景气线 A股财报阐发（一）【东方财富策略陈果团

　　申万一级行业中，从增速绝对值角度看，25Q3单季营收同比10%且归属母公司净利润同比30%的行业次要为有色金属、非银金融、电子；25Q3单季营收同比排序靠前的行业为非银金融、国防军工、电子、有色金属、汽车；归属母公司净利润同比排序靠前的行业为钢铁、非银金融、传媒、有色金属、电子。

　　，发卖净利率的回升是次要拉动，而表征产能操纵率的总资产周转率则未见较着改善，但下行幅度正在逐渐趋缓。

　　25Q3全A、全A（非金融）ROE（TTM）别离达+7。95%、+6。71%，环比 25Q2别离+0。22pct、+0。09pct，处于十年以来8。5%、11。4%分位。发卖净利率的回升是次要拉动，而表征产能操纵率的总资产周转率则未见较着改善，但下行幅度正在逐渐趋缓。

　　三季度A股盈利全体回暖，全A（非金融）单季归母净利润增速由负转正。2025Q3全A（非金融）营收、归母净利润累计同比增速全体回暖，别离达+0。41%、+1。69%，较25H1增速环比+0。87pct、+0。80pct；全A营收、归母净利润累计同比增速上行更为较着，别离达+1。21%、+5。34%，较25H1增速环比+1。18pct、+2。98pct。

　　高景气行业占比提拔，净利润负增行业占比进一步收缩。25Q3申万行业中单季净利润增速30%的行业个数占比力着提拔12。5pct 至 31。8%，单季利润增速0%的行业个数占比则进一步下滑至2022年以来最低程度。

　　地产链（厨房电器/地产开辟/拆建筑材）、基建、化学原料、煤炭、光伏组件、中药/生物成品、医疗美容等。

　　按总资产周转率（产能操纵率）及发卖净利率两维度看，资产周转率上行、利润率提拔（量价齐升）的标的目的次要为。

　　进一步的，我们将申万二/行业及财产概念按营收/净利润增速的绝对值及环比变化区分【高景气、中等景气类、低位改善类、下行类、延续低迷】五档归类（具体见注释），行业选择上，后续值得关心：1）中高景气无望延续的标的目的：有色金属、算力财产链、半导体、存储、电池/锂电设备、CXO、安全、工程机械、农药、电网设备。

　　25Q3创业板归母净利润单季同比增速达+31。94%，电池、通信设备是次要拉动；25Q3科创板归母净利润单季同比增速达+62。07%，化学制药、半导体、电池是次要贡献。

　　资产周转率下行、利润率提拔（量减价升）——石油石化、建建材料、根本化工、钢铁、电力设备、机械设备、医药生物、银行、计较机。

　　1）数据统计存正在误差：演讲数据均由Choice板块数据浏览器、宏不雅数据库等渠道导出，可能存正在数据库口径偏误、计较体例误差等环境。同时因为数据存正在畅后性，如10月31日披露的三季据仅反映7-9月行业环境，因而基于汗青数据阐发获得结论的指点意义相对无限。

　　当前上市企业投产压力已有较着改善、总资产周转率下行幅度趋缓，若共同稳需求、反内卷政策进一步帮力，ROE（TTM）延续改善可期。全A（非金融石油石化）本钱开支累计同比自23年以来呈现下行拐点，截至25Q3已实现持续6个季度负增，所对应的是，正在建工程同比增速亦从23Q1约20。1%的高位持续回落，截至25Q3仅达+0。4%，上市企业新减产能开出速度正较着放缓， ROE（TTM）的内素性修复已具备必然前提。但后续延续改善的弹性还需连系外素性稳需求政策的帮力、反内卷政策的拉动分析判断。

　　分板块及次要宽基指数看，创业板、科创板25Q3单季营收/利润增速显著回暖、表示亮眼，以25Q3单季归母净利润增速排序，科创50创业板指中证500上证 50沪深 300中证1000。

　　中证分类下的大类板块视角看，消息手艺原材料金融其他。消息手艺业受全球 AI 财产海潮及国内国产替代加快驱动，25Q3 营收/归母净利润单季同比均实现高增，别离达+15。9%、+46。8%，是当前沉点景气从线；原材料业需求端改善无限（25Q3 营收单季同比增速仅 4。2%），但利润端较着回暖（25Q3归母净利润单季同比增速+67。6%），次要受反内卷政策改善供需款式、成本端油/煤价钱持续低迷及低基数效应鞭策。金融气概受权益市场回暖带动， 25Q3归母净利润单季同比增速+18。9%，亦相对靠前。此外，工业、可选消费、医药、公用事业板块业绩相对稳健，而能源、次要消费、地产则疲弱低迷。

　　拆分来看，全A（非金融）发卖毛利率同比照旧承压，但控费下净利润率同比增幅则实现了进一步扩张。25Q3全A（非金融）累计发卖净利率达5。75%，同比+0。08pct，同比增幅较25H1进一步扩张，其驱动并非来自于毛利率的扩张（25Q3累计发卖毛利率达17。76%，同比-0。10pct，较25H1下滑），而来自于企业控费增效+投资净收益同比添加等要素的拉动：1）25Q3全A（非金融）累计三费（财政+办理+发卖）占营收比例达7。2%，同比降幅0。17pct，较25H1（同比降幅 0。14pct）下行；2）投资净收益占营收比例延续上行，25Q3达0。71%，同比增幅达0。05pct。

　　软件开辟、硅料硅片/光伏辅材、铝、化工（炼化/化学纤维）、电池化学品（电池材料）、军工（军工电子/航空配备）、医疗器械等。

　　资产周转率下行、利润率降低（量减价减）——煤炭、建建粉饰、轻工制制、商贸零售、社会办事、农林牧渔、食物饮料。

　　25Q3 创业板营收、归母净利润单季同比增速别离达+11。93%、+31。94%，较 25Q2 增速环比+3。92pct、+28。15pct，表示亮眼；分行业看，电池（利润增速贡献9。90%）、通信设备（利润增速贡献5。05%）是次要拉动。

　　等；原材料业大多量减价升，包罗石油石化、建建材料、根本化工、钢铁等；而煤炭、建建粉饰、轻工制制、商贸零售、社会办事、农林牧渔、食物饮料仍呈现量减价减的款式。

　　中不雅层面，申万一级行业中，25Q3 ROE（TTM）环比上季度上行的行业次要集中正在上逛原材料+中逛制制+TMT+金融。杜邦三因子阐发框架下，按总资产周转率（产能操纵率）及发卖净利率（TTM）两维度，我们将申万一级行业拆解为四个象限。

　　从增速改善幅度看，25Q3单季营收同比力25Q2改善幅度靠前的行业为国防军工、非银金融、有色金属、钢铁、环保；归属母公司同比改善幅度靠前的行业为钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属。

　　瞻望后续，正在客岁低基数影响下，25Q4归母净利润增速回暖是大要率事务；26年全A盈利增速可否继续抬升，后续需察看投资端可否补位耐用品消费因补助政策需求前置导致的下滑压力、出口的韧性表示及PPI同比增速中枢的变化。

　　2025Q3全A（非金融）营收、归母净利润累计同比增速全体回暖，别离达+0。41%、+1。69%，较25H1增速环比+0。87pct、+0。80pct；累计发卖净利率达5。75%，同比+0。08pct，同比增幅较25H1进一步扩张。瞻望后续，正在客岁低基数影响下，25Q4归母净利润增速回暖是大要率事务；26年全A盈利增速可否继续抬升，后续需察看投资端可否补位耐用品消费因补助政策需求前置导致的下滑压力、出口的韧性表示及PPI同比增速中枢的变化。

　　农药、煤化工、逆变器、风电零部件、电网从动化设备、工程机械、汽车零部件、智能汽车、地面兵拆等。

　　分财产链环节看，或受反内卷政策驱动，上逛盈利占比扩张，而下逛较着收缩、彰显内需照旧偏弱。中信上逛/中逛/下逛板块25Q3累计归母净利润占比别离达32。8%、28。1%、39。1%，较25Q2环比别离变更+0。9pct、+1。3pct、-2。1pct，经济布局中投资消费的款式延续。

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　　分板块看，创业板ROE（TTM）持续三季度回升，相较上季度继续上行0。54pct，已修复至十年以来40%分位，总资产周转率及发卖净利率均实现较着回升；科创板 ROE（TTM）则实现持续两季度的改善，25Q3达2。70%、相较上季度继续上行0。52pct，位于十年以来12。5%分位，本季度总资产周转率大幅回暖。

　　3）关税加征影响大幅超预期：若是美国对华加征关税继续超出市场预期，同时通过各类制裁办法和手段中国产物通过转口商业等渠道进入美国，此外，后续若进一步策动金融和、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增加、金融市场带来较大负面冲击，影响A股根基面。

　　25Q3 科创板营收、归母净利润单季同比增速别离达+13。03%、+62。07%，较 25Q2 增速环比+6。06pct、+39。45pct。分行业看，化学制药（利润增速贡献20。60%）、半导体（利润增速贡献14。76%）、电池（利润增速贡献8。44%）是次要拉动。

　　1）中等景气类（高景气外，其余 25Q3 单季净利润同比10%且单季营收同比5%。

　　有色金属、算力财产链、半导体、存储、电池/锂电设备、CXO、安全、工程机械、农药、电网设备、智能汽车等。

　　资产周转率上行、利润率提拔（量价齐升）——有色金属、公用事业、国防军工、汽车、非银金融、电子、通信、传媒、美容护理、家用电器。

　　跌价周期品（贵金属、小金属、铜、氟化工、钾肥、玻纤）、算力财产链（印制电板-PCB、通信收集设备-光模块）、半导体、存储、消费电子、帆海配备（船舶）、逛戏、电池、锂电设备、医疗研发外包（CXO）、证券/安全等。